Das sagt der Value at Risk aus

1. Was bedeutet Value at Risk?
2. Haltedauer und Konfidenzniveau
3. Analytischer Ansatz und Simulationsansatz
4. Kritik am Value at Risk
5. Value at Risk als hilfreiches Risikomaß
6. FAQ: Häufige Fragen und Antworten

Zu den AMEX Kreditkarten

Was bedeutet Value at Risk?

Value at Risk, abgekürzt mit VaR, lässt sich mit Wert im Risiko ins Deutsche übersetzen. Er misst Risiken auf dem Finanzmarkt und beschreibt das höchste zu erwartende Maß des Verlusts eines Investments unter üblichen Marktbedingungen. Der VaR soll also dabei helfen, mögliche Verluste durch Schwankungen des Marktpreises, zum Beispiel von Aktien, einzuschätzen und zu vergleichen.
Entwickelt wurde die Berechnung des VaR im Jahr 1994 von der Bank J. P. Morgan, weil ihr Vorsitzender David Weatherstone die Entwicklung eines Modells anstieß, mit dem alle Anlagen der Bank gleichermaßen eingeschätzt werden können, also zum Beispiel alle möglichen Verluste innerhalb der nächsten 24 Stunden. Seitdem hat sich der VaR weltweit als Standard etabliert.

Haltedauer und Konfidenzniveau

Für den VaR müssen zwei Variablen festgelegt werden. Zunächst die Haltedauer, also die Zeitspanne, für die das Risiko berechnet werden soll. Das können zum Beispiel zehn Tage sein.

Außerdem wird das Konfidenzniveau benötigt. Dieser Begriff aus der Statistik bezeichnet die Wahrscheinlichkeit, mit der die Lageschätzung eines Parameters, die durch Stichproben erhoben wurde, für die Grundgesamtheit zutreffend ist. Ein häufiges Konfidenzniveau ist 95 Prozent. Bei J. P. Morgen wurde mit 99 Prozent gearbeitet.

Wenn es also heißt, dass der VaR einer Aktie bei einer Haltedauer von zehn Tagen und einem Konfidenzniveau von 95 Prozent 50 Euro beträgt, bedeutet das: Mit einer Wahrscheinlichkeit von 95 Prozent wird diese Aktie in den nächsten zehn Tagen nicht mehr als 50 Euro an Wert verlieren. Die Wahrscheinlichkeit, dass der Verlust mehr als 50 Euro beträgt, liegt entsprechend bei fünf Prozent.

Theoretisch kann der Value at Risk für jede beliebige Haltedauer bestimmt werden. Banken berechnen den VaR häufig mit einer Haltedauer von einem Tag. Um die Vergleichbarkeit zu gewährleisten, können Aufsichtsbehörden Vorgaben für Parameter wie Haltedauer und Konfidenzniveau machen.

Analytischer Ansatz und Simulationsansatz

Als Grundlage für die Berechnung des Value at Risk kann ein analytischer Ansatz oder ein Simulationsansatz gewählt werden:

• Der analytische Ansatz, auch bekannt als Varianz-Kovarianz-Methode, wird auf Grundlage einer Schätzung der Varianzen und Kovarianzen vergangener Renditen berechnet. Die Risikofaktoren unterliegen dabei meistens einer Normalverteilung. Das erste VaR-Modell von J. P. Morgan arbeitete mit diesem Ansatz.
• Beim Simulationsansatz gibt es zunächst die historische Simulation, bei der konkrete historische Marktpreisänderungen verwendet werden, um die Risikofaktoren zu bestimmen. Das ist einfacher zu berechnen, aber ein weniger aussagekräftiges Modell für die Zukunft.
• Zudem gibt es die sogenannte Monte-Carlo-Simulation, bei der mögliche Marktpreisänderungen am Computer simuliert werden, und zwar mehrere Tausend Möglichkeiten, die zufällig generiert werden. Die Datenlage ist also größer und flexibler, aber der Rechenaufwand ist deutlich höher als bei der Verwendung historischer Daten.

Kritik am Value at Risk

So praktisch der VaR als Vergleichsmittel ist, Kritiker:innen führen an, dass das Maß zwar die Verlustwahrscheinlichkeit, aber nicht die Höhe des Maximalverlusts angibt. Zudem ist der VaR nicht sub-additiv. Das bedeutet, dass die VaR-Werte von einzelnen Aktien nicht einfach zusammengerechnet werden können, um den VaR des Gesamtportfolios zu erhalten.

Der VaR des Gesamtportfolios muss separat berechnet werden. Dabei wird außer Acht gelassen, dass bei Portfolios durch andere Faktoren, vor allem die Diversifikation, das Verlustrisiko reduziert werden kann.

Extremereignisse sind immer möglich

Ein wesentliches Problem des VaR ist zudem, dass er den Prozentanteil, mit dem der größere Verlust sogar laut Modell eben doch eintreten kann, nicht weiter beachtet. Außerdem wird stets auf Grundlage der üblichen Marktbedingungen gerechnet.

Es gibt jedoch immer wieder Ereignisse, die gänzlich unerwartet und damit unwahrscheinlich eintreten können und in den Berechnungen des VaR nicht berücksichtigt werden (können). Gerade diese Ereignisse, wie zum Beispiel die Finanzkrise 2008, haben jedoch sehr gewichtige Auswirkungen auf die Finanzmärkte.

Value at Risk als hilfreiches Risikomaß

Das Value-at-Risk-Modell kann ein nützliches Werkzeug sein, um das Verlustrisiko von Aktien, Portfolios und ähnlichen Finanzprodukten einzuschätzen und zu vergleichen. Die Datengrundlage kann dabei auf historischen Daten beruhen oder simuliert werden. Dennoch sollte beachtet werden, dass der VaR nur ein Modell ist und nur eine Wahrscheinlichkeit angibt, also keine absolut sicheren Aussagen über die Entwicklungen am Aktienmarkt machen kann.

FAQ: Häufige Fragen und Antworten