Wertpapierleihe: Zusatzertrag mit Risiko?

1. Was ist eine Wertpapierleihe?
2. Wer verleiht Wertpapiere und warum?
3. Was bringt es, Wertpapiere zu leihen?
4. Was sind die Risiken bei Wertpapierleihen?
5. Wertpapierleihe: Gängiger Weg zur Ertragssteigerung
6. FAQ: Häufige Fragen und Antworten

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Was ist eine Wertpapierleihe?

Institutionelle Anleger können am Kapitalmarkt ihre Wertpapierbestände, also zum Beispiel Aktien oder Anleihen, an andere Kapitalmarktteilnehmer verleihen. Fachleute sprechen dabei von einer Wertpapierleihe, auf Englisch auch Securities Lending genannt. Juristisch gesehen handelt es sich dabei um einen Sachdarlehensvertrag, also ein Darlehen, bei dem nicht Geld, sondern eine austauschbare Sache verliehen wird.

In der Praxis funktioniert die Wertpapierleihe so: Ein Kapitalmarktteilnehmer, zum Beispiel ein Investmentfonds, überlässt seine Wertpapiere einem Dritten für einen bestimmten Zeitraum. Dieser Entleiher zahlt dafür eine Leihgebühr und muss Sicherheiten hinterlegen.

Während der Vertragslaufzeit wird der Entleiher zum Eigentümer der Wertpapiere und kann frei darüber verfügen. Er kann sie zum Beispiel als Sicherheit für einen Kredit hinterlegen oder zu einem höheren Preis verkaufen, um sie zu einem niedrigeren Preis wieder zu kaufen.

Zinsen und Dividenden, die während der Wertpapierleihe anfallen, müssen dem Verleiher ausgezahlt werden. Nach Ablauf der Zeit gibt der Entleiher die Wertpapiere zurück und erhält im Gegenzug seine Sicherheiten.

Wer verleiht Wertpapiere und warum?

Finanzmarktteilnehmer mit großen Wertpapierbeständen wie Banken oder Fondsgesellschaften können Wertpapiere aus den Depots verleihen. Das ist eine berechenbare und risikoarme Möglichkeit, zusätzliche Erträge zu generieren.

Mit den Zusatzeinnahmen aus den Leihgebühren können Finanzinstitute die Wertentwicklung ihrer Fonds verbessern oder ihre Produkte günstiger anbieten. Vor allem bei physisch replizierenden ETFs ist die Wertpapierleihe ein gängiges Instrument, um die Wertentwicklung des ETF näher an den Index zu bringen.

Zudem ist die Wertpapierleihe auch steuerlich interessant, denn der Fiskus veranschlagt für die Leihgebühren weniger Steuern als auf herkömmliche Kapitalerträge aus Wertpapieren.

Was bringt es, Wertpapiere zu leihen?

Es gibt viele Anlässe, bei denen es unkomplizierter, kostengünstiger, schneller oder weniger risikoreich ist, Wertpapiere zu leihen, statt sie zu kaufen. Zum Beispiel in folgenden Fällen:

• Ein Wertpapier wird nur für einen kurzen Zeitraum gebraucht.
• Ein Wertpapier wird besonders schnell, also vor Ablauf der zweitägigen Handelsfrist, benötigt.
• Marktteilnehmer wollen termingerechte Wertpapierlieferung bei Kunden, zum Beispiel bei Lieferverzögerungen, sicherstellen.
• Es sollen illiquide Wertpapiere gehandelt werden.
• Es sind nicht ausreichend liquide Mittel für den Kauf vorhanden.

Beispielsweise müssen Finanzinstitute, die als sogenannte Market-Maker agieren, jederzeit reelle Kauf- und Verkaufskurse für bestimmte Wertpapiere verwirklichen. Wenn sie ein angefordertes Aktienpaket nicht im Bestand halten, können sie sich dieses kurzfristig leihen. Außerdem gibt es bestimmte Handelsstrategien, mit denen sich durch eine Wertpapierleihe Gewinne erzielen lassen oder Risiken absichern lassen.

Was sind die Risiken bei Wertpapierleihen?

Wenn eine Bank oder Fondsgesellschaft Wertpapiere verleiht, ist das Risiko in der Regel recht überschaubar. Grundsätzlich besteht immer die Gefahr, dass ein Vertragspartner die ausgeliehenen Wertpapiere nicht zurückgeben kann, weil er sich beispielsweise verspekuliert hat. Um dieses Kontrahentenrisiko zu reduzieren, erhält der Verleiher jedoch Sicherheiten in Form anderer Wertpapiere. In der Regel sind das Unternehmens- und Staatsanleihen mit hoher Bonität, die als besonders sicher gelten.

Die Gefahr besteht also darin, dass im Schadensfall der Wert der Sicherheiten den Wert der verliehenen Wertpapiere nicht deckt. Deswegen muss der Entleiher mehr hinterlegen, als er sich leihen möchte. In der Regel verlangt der Verleiher Sicherheiten in Höhe von etwa 110 Prozent des Verleihwerts. Der Wert dieser Sicherheiten wird regelmäßig überwacht, verlieren sie an Wert, muss der Entleiher weitere Sicherheiten „nachschießen“.

Dass Privatanleger:innen einen Schaden aus dem Verleihen von Wertpapieren erleiden, ist theoretisch also unwahrscheinlich. Allerdings kann es in extremen Marktsituationen zu einer Kettenreaktion aus Verkäufen, Kursverlusten und Nachschusspflichten kommen. Dann könnten alle Wertpapiere gleichzeitig an Wert verlieren und die eigentlich sicheren Anleihen nicht ausreichen, um die Rückzahlungsverpflichtung aus dem Geschäft zu decken.

Damit dieser Fall aber möglichst nicht eintritt, lassen große Verleihunternehmen Finanzinstitute und Entleiher regelmäßig von Risikospezialist:innen bewerten und akzeptieren nur solche mit gutem Rating. Zudem geben sie häufig auch die eine Garantie, die Verluste der Anleger:innen zu begleichen, sollten Entleiher ausfallen und die hinterlegten Sicherheiten nicht zur Schadenstilgung ausreichen.

Wertpapierleihe: Gängiger Weg zur Ertragssteigerung

Indem die großen Akteure am Kapitalmarkt die Wertpapiere aus ihrem Bestand verleihen, können sie zusätzliche Erträge generieren. Vor allem Fondsgesellschaften und Depotbanken nutzen diese Möglichkeit, um die Performance ihrer Fonds zu steigern oder deren Kosten zu senken. Das Risiko für Anleger:innen ist zwar überschaubar, die Verwertung der hinterlegten Sicherheiten kann in Extremsituationen jedoch an seine Grenzen stoßen. Ob Banken oder Fondsanbieter die Wertpapiere ihrer Anleger:innen verleihen, müssen sie im Fondsprospekt beziehungsweise in den Bedingungen im Depotvertrag angeben.

FAQ: Häufige Fragen und Antworten